来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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