5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？p>

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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