2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面中国哪里的莲子最好吃：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)中国哪里的莲子最好吃支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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