美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下(x五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(y五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量。

　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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