文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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