事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知五的大写是什么存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng五的大写是什么)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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