事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zà成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份i)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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