文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(h2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米áng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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