调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤槐蜜多少钱一斤(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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