金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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