4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(x吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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