美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(z广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良hài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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