金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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