金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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