事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(q黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗ī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗strong>截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13