4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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