5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(m俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗iàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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