大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端(duān)表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需(xū)面持(chí)续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价(jià)格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也表新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗现为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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