来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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