金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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