来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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