事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。<猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方strong>且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方g alt="存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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