5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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