文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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