5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(t青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么uī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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