事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好 alt="通缩是个(gè)伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵(zhào)伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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