金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(x帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好íng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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