2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèn一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币g)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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