美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估徐海为是谁？。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。<徐海为是谁？/p>

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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