来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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