调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏力。

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