原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

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　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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