上市公(gōng)司退市(shì)在(zài)A股早(zǎo)已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市(shì)公司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优(yōu)择(zé)品种(zhǒng)，规e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还(hái)需顺(shùn)时应(yīng)势(shì)，调整包括(kuò)可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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