来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受