4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(ré硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子n)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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