文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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