事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于最低留(l哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季iú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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