文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指(z徐海为是谁？hǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说徐海为是谁？，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，徐海为是谁？理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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