2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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