龙有几个爪 龙有两个根吗

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部龙有几个爪 龙有两个根吗(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支龙有几个爪 龙有两个根吗出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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