2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出地肖指哪几个生肖？圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)地肖指哪几个生肖？升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(l地肖指哪几个生肖？ái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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