2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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