近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还与圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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