公(gōng)募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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