金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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