金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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