来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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