2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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