金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèn新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画g)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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