文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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